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　　中信证券（维权）盘考 文|筹议东谈主：徐广鸿；王一涵

　　本年以来，在我国一系列的策略推出下，港股的交自缢境已有权臣改善，悲不雅情谊出现逆转。而即便经验了近期的强盛高潮，面前港股在公共维度的估值仍有极强的招引力。尤其是2025年港股主要宽基指数营收增速预期均较本年有所升迁、事迹压力昭着缓解的布景下，其估值与盈利匹配维度的性价比愈加突显。往后看，跟着南向资金在港股市麇集的“言语权”握续抬升，其偏好设立的成长及金融板块或将迎来更好的流动性赈济。此外，咱们判断将来东谈主民币兑好意思元汇率的走势将主要由两国经济基本面的相对变化所初始，也无需过度担忧外资或因潜在的生意扰动而握续流出港股市集。预测2025年，跟着我国一系列策略逐渐落地、投资者预期握续改善，咱们判断港股将迎来回转行情，提倡眷注：1）强β属性的非银金融，尤其是保障和港交所；2）科技及破费板块有望迎来握续的估值成立行情，包括互联网、破费电子、生物科技和教培等。

　　▍悲不雅预期逆转，估值成立不息可期。

　　港股市集在2021年春节往后，在伙同三年的负面事件冲击下，着落时辰远超1998年以来任何熊市周期，而且时代内港股在公共主要市集的阐述也最差，悲不雅情谊握续积存。然则，在里面策略的支握推动流动性和往来环境改善下，港股本年以来经验的两轮上行行情已充分响应了悲不雅情谊的逆转。自9月24日以来，港股的流动性大幅抬升，且风险偏好回暖，市集卖空占比权臣回落，均解析港股投资者情谊权臣抬升的趋势。而即便经验了本年的强盛高潮，面前港股市集在估值和盈利匹配的维度仍在公共主要市麇集展现权臣的招引力，而且不管是股权风险溢价仍是动态市盈率，面前仍处于符合水平或以致还在历史低位，后续跟着投资者情谊的握续扭转，港股有望进一步迎来估值成立的不息。

　　▍港股事迹增速下滑阶段已过，将迎来营收压力缓解。

　　恒生综指2022年以来的盈利消弱趋势，在24H1迎来增速转正，营收的消弱趋势也出现昭着扭转，赞助市集面前对将来的事迹预期（彭博一致预期，下同），港股事迹增速下滑的阶段或已放肆。预测2025年，港股宽基指数2025年营收增速预期都要较2024年更高，或也意味着价钱下行压力的缓解，固然盈利增速预期小幅低于本年，但仍匹配其2025年的营收增速预期。行业方面，3/4的一级行业2025年营收增速预期都要好于2024年，其余的固然增速预期下滑但仍守护较高的增速，响应港股营得益立的预期跨行业存在；二级行业来看，2025年营收与盈利预期匹配且增速较高的行业，且推断增长还将较2024年加快的行业会麇集在成长板块，包括支援职业（解释）、半导体、汽车、医保斥地与职业、药品与生物科技等；另外工业工程与其他金融也有较高的事迹增长预期。

　　▍市集信心稳步成立，港股有望获南向资金握续增配。

　　回来历史上两轮南向大幅流入、港股成交额权臣抬升时期，南向资金或是确实的“智慧钱”。跟着连年来南向在港股市麇集的握仓占比稳步抬升，将来南向资金的“订价权”或越来越强，其设立偏好变化也具备更高的迷惑真义。而2021年以来，内地公募港股握仓市值相对内地公募一王人握股市值及相对南向资金举座握仓范围比重永别回落2.5/8.4个百分点至7.0%/13.2%。将来在南向资金加快流入港股市集的流程中，内地公募增配力度或愈加权臣，尤其是2021年中以来握仓比重相对下滑较高的可选破费、信息技能、金融等板块将来具备更大的增握空间。进一步来看，2024年10月以来南向资金加快流入港股市集流程中，半导体、技能硬件、生物科技、互联网、新动力汽车等成长板块大都获南向资金的深爱。而近期外资除设立生物科技、家电之外，亦阐述出增握券商资管、多元金融、建材等板块的趋势。此外，咱们判断将来东谈主民币兑好意思元汇率的走势将主要由两国经济基本面的相对变化所初始，无需过度担忧外资或因潜在的生意扰动而握续流出港股市集。

　　▍2025年港股市集预测：迎来回转行情。

　　咱们判断2025年港股市集或迎来回转行情。领先，面前公共维度港股的估值上风绝顶权臣，而我国价钱压力导致的收入端问题料也会逐渐缓解。其次，2024年前十个月南向已累计流入近6300亿港元，举座中资相对外资的言语权大幅升迁，绝顶是在中小市值板块。终末，在国内一系列策略逐渐落地的布景下，投资者预期有望转向。行业设立上，2025年上半年顺周期、估值弹性较大的行业会相对受益。待国内的地产周期逐渐企稳，破费复苏，咱们更为看好关联行业的事迹复苏收尾行情。

　　1）眷注强β属性的非银金融，尤其是保障和港交所。假定在国内一系列策略推出下中国地产周期企稳，咱们判断金融板块将最为受益。而保障行业有望受益于估值反弹、外资回流、“息差损”担忧缓解；具备稀缺性且强β属性的港交所也将得益于港股往来的反弹。

　　2）科技及破费板块有望迎来握续的估值成立行情。在房价企稳、资产效应撬动住户的逾额储蓄下，咱们也看好港股破费以及有强破费属性的科技股阐述。其中降本增效且握续升迁鼓舞陈说的互联网、受益破费品以旧换新策略的破费电子、外舶来品币宽松利好的生物科技、行业高速增长的教培板块均有望迎来握续的估值成立行情。

　　▍风险成分：

　　1）中好意思科技、生意、金融范围摩擦加重；2）我国策略力度、推行后果及经济复苏不足预期；3）海表里宏不雅流动性超预期收紧；4）俄乌、中东地区突破进一步升级；5）我国房地产销售量价回稳不足预期。

　

　　

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